Est-ce qu’une crise économique se profile à l’horizon 2020 ?

Dix ans après la faillite de Lehman Brothers, les causes et les conséquences de la crise financière font toujours l’objet d’un débat et la question de savoir si les leçons nécessaires ont été tirées pour préparer la prochaine. Mais la question la plus pertinente pour l’avenir est de savoir ce qui déclenche la prochaine récession et la crise mondiale, et quand.

L’expansion mondiale actuelle devrait se poursuivre l’an prochain, car les États-Unis maintiennent un important déficit budgétaire, la Chine poursuit des politiques fiscales et de crédit laxistes et l’Europe reste sur la voie de la reprise. Mais d’ici 2020, les conditions seront réunies pour une crise financière, suivie d’une récession mondiale.

Les dix raisons

Il y a dix raisons à cela. Premièrement, les politiques de relance budgétaire qui font actuellement passer la croissance annuelle américaine au-dessus du niveau potentiel de 2 % ne sont pas viables. D’ici 2020, les mesures de relance seront épuisées et un léger frein budgétaire ramènera la croissance de 3 % à un peu moins de 2 %.

Deuxièmement, depuis que les mesures de stimulation ont été appliquées au mauvais moment, l’économie américaine surchauffe et l’inflation dépasse maintenant la cible. Ainsi, la Réserve fédérale américaine continuera de relever le taux de référence de 2 % actuellement à au moins 3,5 % en 2020, ce qui devrait entraîner une hausse des taux d’intérêt à court et à long terme, ainsi que du dollar.

Parallèlement, dans d’autres grandes économies, l’inflation augmente également, parallèlement aux pressions inflationnistes découlant de la hausse des prix du pétrole. Cela signifie que les autres grandes banques centrales suivront la Réserve fédérale dans la normalisation de la politique monétaire, ce qui réduira la liquidité mondiale et exercera des pressions à la hausse sur les taux d’intérêt.

Troisièmement, il est presque certain que les différends commerciaux du gouvernement Trump avec la Chine, l’Europe, le Mexique, le Canada et d’autres pays s’aggravent, entraînant une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.

Quatrièmement, il y a d’autres politiques américaines qui continueront d’accroître la pression stagflationniste et de forcer la Réserve à relever encore davantage les taux d’intérêt : la restriction des flux de technologie et d’investissement à destination et en provenance des États-Unis, qui aura une incidence sur les chaînes d’approvisionnement ; les limites de l’immigration nécessaire pour maintenir la croissance à mesure que la population américaine vieillit ; le découragement des investissements dans une économie verte et l’absence de politique en matière d’infrastructure permettant de résoudre les contraintes liées à l’offre.

Cinquièmement, la croissance dans le reste du monde devrait ralentir, surtout lorsque d’autres pays jugeront bon de riposter contre le protectionnisme américain. La Chine doit arrêter sa croissance pour faire face à sa surcapacité et à son effet de levier, faute de quoi un atterrissage brutal se produira. Et les marchés émergents, qui sont déjà dans une situation fragile, continueront de souffrir du protectionnisme et du resserrement monétaire aux États-Unis.

Sixièmement, la croissance en Europe sera également plus lente en raison du resserrement de la politique monétaire et des frictions commerciales. De plus, les politiques populistes dans des pays comme l’Italie peuvent conduire à une dynamique de la dette insoutenable dans la zone euro. Le “cercle vicieux” encore non résolu entre les gouvernements et les banques détenant des titres de la dette publique amplifiera les problèmes existentiels d’une union monétaire incomplète avec une mutualisation inadéquate des risques. Dans ces conditions, un nouveau ralentissement mondial pourrait inciter l’Italie et d’autres pays à quitter la zone euro.

Septièmement, aux États-Unis et sur les marchés boursiers mondiaux, l’effervescence suit. Les ratios cours/bénéfices aux États-Unis sont supérieurs de 50 % aux moyennes historiques, le capital-investissement est surévalué et les obligations d’État sont également trop chères en raison de leur faible rendement et des primes à terme négatives. De plus, le crédit à haut rendement devient de plus en plus coûteux maintenant que le ratio de levier financier des entreprises aux États-Unis a atteint des sommets inégalés.

En outre, dans de nombreux marchés émergents et dans certaines économies avancées, l’effet de levier est nettement excessif. L’immobilier commercial et résidentiel est trop cher dans de nombreuses régions du monde. Au fur et à mesure que les signes d’une tempête mondiale s’accumulent, les marchés émergents continueront de corriger leurs avoirs en actions, en matières premières et en titres à revenu fixe. Et comme les investisseurs tournés vers l’avenir prévoient un ralentissement de la croissance en 2020, les marchés réajustent les prix des actifs risqués en 2019.

Huitièmement, une fois qu’une correction est produite, le risque d’illiquidité et de sous-estimation augmente. Il n’y a pas beaucoup de création de marché et d’activité d’entreposage par les courtiers/opérateurs. L’excès de transactions à haute fréquence/algorithmique augmente le risque d’effondrement soudain. En outre, les titres de créance ont été concentrés dans des fonds de crédit négociables à capital variable dédiés.

En cas de fuite du risque, les secteurs financiers des marchés émergents et des économies avancées dont les engagements en dollars sont énormes n’auront plus accès à la Réserve fédérale en tant que prêteur de dernier recours. L’inflation étant à la hausse et la normalisation des politiques étant en cours, vous ne pouvez plus compter sur le soutien des banques centrales dans les années qui ont suivi la crise.

Neuvièmement, Trump a récemment attaqué la Réserve fédérale avec un taux de croissance de 4 %, ce qui n’est pas le cas en 2020, année électorale où la croissance devrait être inférieure à 1 % et où des pertes d’emplois apparaissent. La tentation de Trump de fabriquer une crise de politique étrangère pour créer un écran de fumée sera grande, surtout si les démocrates regagnent la Chambre des représentants cette année.

Puisqu’il a déjà commencé une guerre commerciale avec la Chine et qu’il n’oserait pas attaquer la Corée du Nord nucléarisée, la prochaine meilleure cible de Trump est l’Iran. Une confrontation militaire avec ce pays pourrait générer une perturbation géopolitique stagflationniste similaire aux crises pétrolières de 1973, 1979 et 1990. Inutile de dire que cela aggraverait encore la récession mondiale imminente.

Enfin, dès que la tempête parfaite que nous venons d’esquisser se produira, il y aura une énorme pénurie d’outils pour y faire face. Les possibilités de relance budgétaire sont déjà limitées par l’ampleur de l’endettement public. Les soldes importants et le manque d’espace pour abaisser les taux de référence réduiront la possibilité de poursuivre des politiques monétaires non conventionnelles. Et dans les pays où les mouvements populistes renaissent et où les gouvernements sont presque insolvables, il n’y aura aucune tolérance pour les renflouements du secteur financier.

Aux États-Unis, en particulier, le législateur a limité la capacité de la Réserve à fournir des liquidités aux institutions financières non bancaires et étrangères ayant des engagements en dollars. Et en Europe, la montée des partis populistes rend difficile la mise en œuvre de réformes au niveau européen et la création des institutions nécessaires pour combattre la prochaine crise financière et la récession.

Contrairement à 2008, où les gouvernements disposaient des outils nécessaires pour éviter un effondrement incontrôlé, face au prochain ralentissement, les autorités auront les mains liées, avec un endettement général plus élevé que lors de la crise précédente. Lorsqu’elle se produira, la prochaine crise et la récession pourraient être encore plus graves et plus longues que la précédente.

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